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报告摘要：

4 月23 日，2023 年一季度基金持仓已悉数披露。相比于去年四季度基金收益的普遍承压，今年一季度各类基金表现均明显回暖。从一季度收益率中位数来看，一级债基、二级债基、偏债混合基金三者较为接近，分别为1.39%、1.56%、1.46%。作为转债高仓位策略代表的转债基金表现相对较强，收益率中位数达到4.00%。

从各类基金持有转债的规模变化上看，常规分类（不含转债基金）二级债基大幅加仓转债，但偏债混合基金、一级债基反而减持转债。作为最主要的持有者，二级债基2023Q1 持有转债规模为1359.64 亿元，较22Q4 环比增持63.74 亿元。但偏债混合基金罕见大幅减持转债，环比减持42.06 亿元至346.43 亿元。一级债基也连续减持转债，由22Q4 的555.92 亿元减仓到552.80 亿元。

常规类别基金转债仓位稳中有升。2023Q1，二级债基转债仓位环比提高0.99 个百分点至14.89%，刷新转债仓位高点，此前转债仓位较高的两个季度分别为19Q4（13.96%）、22Q4（13.90%）。偏债混合基金转债仓位也略有提升，这意味着偏债混合减少转债持仓规模更多是出于自身规模的下降，而非是降低转债投资倾向。一级债基、灵活配置型基金的转债仓位则基本稳定。

对于转债基金，其2023Q1 持有转债市值达到414.21 亿元，环比增持36.89 亿元。从仓位来看，转债基金持有仓位由2023Q4 的86.43%继续反弹至87.09%，进一步指向转债基金对于转债市场的乐观态度。

从各类基金的行为分化来看，转债基金和二级债基在转债出现趋势性机会时，加仓行为往往较为果断；但对于风险偏好整体更低的一级债基而言，转债市场的估值提升和纯债品种的替代效应都会成为制约转债仓位进一步提升的因素；而偏债混合基金也更倾向于在较高的估值环境下直接增配正股。然而需要注意的是，转债基金和二级债基同样也是交易较为灵活的产品代表，在仓位迅速提升后，若非得到银行理财等负债端机构的持续申购支持，其持仓行为需要更强的正股行情和低利率环境作为支持。而当这些因素出现边际变化时，则需重点关注其持仓倾向转向带来的估值冲击。

从个券持有市值的变化来看，银行类转债遭遇普遍减持，其他稳健与弹性兼具的大盘品种迎来增配。同时，基金边际提升了TMT&中特估转债的配置力度。整体来看，转债高估值&结构性行情的环境下，低价配置策略的容量进一步压缩，基金倾向于增持价位结构更为均衡的个券。

风险提示。基金转债持仓数据披露可能不够完整；转债规则超预期等。