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宏观：社融-M2 剪刀差，这次不一样

社融-M2 剪刀差一直是市场观察全社会资金供求的一个指标之一。

年初以来，剪刀差已经出现回升，似乎指向实体对资金的需求走强，但是这和经济修复幅度偏弱、通胀偏低又有一定背离。故此我们详细回顾了2008 年以来剪刀差收窄-走阔的5 轮周期，发现本轮剪刀差回升原因与以往不同，背后是财政支出强度边际走弱，这可能意味着其向通胀等经济指标传导时间更久。

风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化。

固收：配置还是交易？论资产荒下的两条市场主线——6 月债券市场展望

第一部分：1-5 月份债市走势及运行的主线。第二部分：资金利率是否有持续宽松的基础。第三部分：债券市场当下面临怎么样的宏观及交易环境。行情未结束，中短端价值确定性大于长端。有哪些可能需要关注的风险点1）稳增长预期抬升；2）后续关注金融监管是否会阶段性增强。3）中期而言，需要关注中国版巴三对二永债、商金债、存单市场的影响（在3 季度末4 季度初可能需要重点关注）。

风险提示：金融监管加码、机构去杠杆、经济持续回升且超市场预期、央行对资金面主动收紧、理财赎回冲击。

海外食饮：海外食品饮料5 月投资半月报（下）行业观点：疫情防控新阶段开启，线下消费逐渐复苏。春节假期+复工复产后因私因公外出需求增加催化线下消费加速，港股食饮板块处于复苏逻辑验证期+估值回归进程中，建议关注估值安全边际更高及业绩稳定性强的标的。行情回顾：A 股食品饮料行业5 月下半月下跌3.42%，跑赢沪深300 指数1.59pct，在申万31 个一级行业中排名第25 位。

风险提示：产品质量安全问题、超预期激烈的市场竞争、新品市场推广不达预期、原材料成本的显著超预期波动、政策因素、汇率波动等。